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本文作者--诗与星空|财经作家
2023年9月，腾讯发布混元大模型。
在这个时间点，ChatGPT已经傲视全球，DeepSeek公司刚刚成立两个月，国产大模型还在黎明前的黑暗里摸索前行。
可以说，腾讯是国内布局AI最早的大厂之一。
可惜的是，在DeepSeek、千问、Kimi、智谱等千模大战的时候，腾讯落伍了。
不过，这并不让人意外，因为规模体量的原因，大厂的转身通常比较慢。
强如谷歌，也没有在第一时间摸到AI大模型的门道。
当星空君安装使用了QClaw的时候，突然意识到，随着AI进入应用赛道，腾讯迎来了它擅长的领域。
也就是姚顺雨所说的“下半场”。
6月5日，2026腾讯云AI产业应用大会主论坛上，腾讯集团高级执行副总裁、云与智慧产业事业群CEO汤道生和腾讯首席AI科学家姚顺雨做了一场颇有松弛感的对话，这也是姚顺雨加盟腾讯后首次公开亮相。
1998年出生，清华姚班本科，普林斯顿博士，曾在OpenAI参与Operator和DeepResearch的研发，2025年12月加入腾讯，直接向总裁刘炽平汇报。
从星空君对腾讯几款AI产品的使用情况来看（尤其是QClaw，已经在重度使用），腾讯确实擅长打下半场。
汤道生认为，AI时代的核心逻辑并没有改变，产品必须满足用户需求，解决痛点，创造价值，用户才会买单。无论是PC、移动互联网还是产业互联网，底层逻辑都是一样的。
一般人没有这个底气这么说，因为产品迭代速度非常快，一个浪就打过来了。而腾讯不一样，因为它有着超级流量。
一、流量帝国的"天花板"与"新大陆"
腾讯一季报显示，微信及WeChat合并月活跃账户数达到14.32亿，同比增长2%。
2%的增速，放在任何一家互联网公司身上，都是"增长停滞"的信号。但放在腾讯身上，这恰恰是"帝国成熟"的标志。14.32亿，相当于中国人口的102%。
当用户增长触及天花板，腾讯的"流量帝国"还能靠什么续命？
答案藏在两个数字里：人均使用时长，以及单用户变现效率（ARPU）。
2026年一季度，微信人均单日使用时长达到约85分钟，同比增长约5%。这意味着，虽然微信的用户数量增速放缓，但每个用户"粘"在微信上的时间却在增加。ARPU方面，据估算，2025年腾讯单用户年化收入约为450元，同比增长约8%——这意味着腾讯正在从每个用户身上"榨取"更多的价值。
但这里有一个"反直觉"的现象：微信月活增速放缓至2%，但营收增速却保持在9.1%。这是为什么？答案在于"小程序"和"视频号"这两个"隐藏引擎"。小程序让微信从"社交工具"进化为"操作系统"，用户可以在微信内完成购物、点餐、打车、缴费等几乎所有生活服务；视频号则让微信从"熟人社交"扩展到"内容消费"，抢占了用户原本花在抖音、快手上的时间。
14.32亿月活，不是终点，而是起点。汤道生所说的"产业互联网"，正是要在这14.32亿用户的基础上，构建一个从消费互联网到产业互联网的"双轮驱动"格局。
二、腾讯的“三驾马车”
2026年一季度，腾讯实现营收1964.6亿元，同比增长9.1%。营业利润673.8亿元，同比增长17%；归母净利润580.93亿元，同比增长21%；调整后净利润679亿元，同比增长11%。
按常理，拥有14.32亿月活的超级平台，营收增速应该更高。但腾讯的营收结构，却呈现出一种"反直觉"的特征。这是为什么？让我们拆解腾讯的"三驾马车"：
增值服务（游戏+社交）作为第一驾马车，收入961亿元，同比增长4%，贡献49%营收。本土游戏收入454亿元（+6%），国际游戏收入188亿元（+13%）。《王者荣耀》《和平精英》流水创新高，但版号政策收紧与用户时长天花板，已将游戏增速从双位数压至个位数，创下近年新低。
第二驾马车网络广告收入382亿元，同比增长20%，贡献19%营收。视频号与搜索广告库存提升、AI驱动eCPM增长，推动增速从2025年四季度的17%提升至20%。但在竞争对手的预算虹吸下，腾讯广告仍面临激烈竞争。
第三驾马车金融科技及企业服务收入599亿元，同比增长9%，贡献30%营收。企业服务收入同比增长20%，受益于云服务需求（含AI相关服务）及微信小店交易额上升带动的商家技术服务费增长。
三驾马车中，游戏"肌肉"增速放缓，广告"造血"承压竞争，唯有企业服务积蓄势能。腾讯正从流量红利驱动转向技术价值驱动，这一结构性转型，正是增速"反直觉"的深层答案。
三、不做最强，只做最好
据报道，腾讯混元大模型（Hunyuan）已在超过700个内部业务场景中落地，覆盖微信搜一搜、腾讯文档、企业微信等核心产品。
但星空君更关注的是另一个数字：资本开支。2026年一季度，腾讯资本开支319.36亿元，主要用于AI算力基础设施建设和GPU采购。自由现金流567亿元，同比增长20%。
319.36亿元的资本开支，相当于腾讯2026年一季度净利润的约55%。如果将这些资金全部用于分红，每股分红将增加约17%。但腾讯选择了"豪赌"AI。
在6月5日的对谈中，姚顺雨首次系统阐述了腾讯AI的战略底色。他提出，AI上半场攻克的是训练方法与模型突破，AlphaGo下棋、BERT做翻译、GPT做生成，每件事都需要发明专门的方法。但预训练+后训练成熟后，大模型已成"通用锤子"，能砸任何钉子。下半场真正的稀缺资源，不再是方法论，而是值得解决的"好问题"、能承载Agent运行的"好环境"，以及高质量的用户上下文（Context）。
"为什么选腾讯？因为有大量真实产品场景，能提供模型最需要的东西：环境和Context。没有点外卖的Tool，Agent就点不了外卖；不知道用户到底在干什么，模型再强也只是空中楼阁。"
星空君在AI大模型的实操中也经常遇到类似的思考，在一些工业生产领域，并不需要大模型多么的全能，只要足够准确、足够快就可以了。尤其是Agent的普及，好用的不一定是最强的，追求极致万能的大模型并不见得是最佳方向。
四、视频号的崛起和游戏业务的“中年危机”
在所有业务线中，视频号可能是腾讯2026年一季报最大的惊喜。
据报道，视频号总用户使用时长同比增长超过20%，广告收入同比增长超过50%。在短视频市场已经形成寡头垄断的背景下，视频号能够实现如此增速，堪称"奇迹"。
视频号是腾讯的"第二曲线"，但这条曲线能否真正撑起腾讯的未来，还需要时间验证。
然而，腾讯的财报里并不都是好消息。
曾经的“基本盘”，游戏业务，面临着严峻的挑战。
游戏方面，在中国互联网用户总时长趋于饱和的背景下，短视频对游戏时长的挤压效应日益明显。2021年，中国网民日均游戏时长约45分钟；2025年，这一数字下降至约35分钟。10分钟的落差，就是游戏行业的"寒冬"。
再次是出海挑战。腾讯游戏出海收入虽然保持增长，但在欧美市场面临着索尼、微软、任天堂的激烈竞争股票开户杠杆，在东南亚市场则需要与字节跳动的游戏业务正面交锋。2026年一季度，腾讯海外游戏收入同比增长13%，增速已从2022年的30%以上大幅回落。
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